2017年10月份宏观经济月报:生产回升难阻经济下行

2017年10月11日 23:39来源:网络整理手机版

  预计工业增加值增速回升,GDP增速回落。PMI指标与高频指标整体较强,预计九月工业增加值预计仍会“冲高”;但从需求端因素考虑,回升幅度可能难以达到三、六月的程度。综合考虑七、八月的生产状况,三季度GDP增速大概率回落,6.7%可能性相对较大。

  预计社零增速回落,进出口增速回升,投资增速大致持平。消费方面,30大城市商品房销售面积增速跌幅扩大,汽车零售增速下滑,叠加CPI增速大概率回落,预计九月社零增速回落。进出口方面,美日欧PMI指数显示外部需求环比改善,叠加低基数,预计同比增速有所回升;进口同样受到低基数因素支撑,增速有一定幅度回升。投资方面,房地产投资与基建投资有一定拖累,但低基数及价格回升的可能会构成一定支撑,预计增速大致持平。

预计PPI同比大致持平,CPI同比回落PPI方面,生产资料价格指数、PMI原材料购进价格指数等延续回升态势。CPI方面,猪肉价格小幅上涨,同比跌幅继续缩小;鲜菜价格回落叠加基数抬升,预计同比增速重回负值;蛋价同比增速前期上涨明显,但九月可能重新转跌。高频数据监测结果显示,九月PPI增速大致与八月持平,CPI同比可能跌至1.5%左右。

  正文

  预计工业增加值增速回升,GDP增速回落

  九月工业增加值预计仍会“冲高”,但幅度可能难以达到三、六月首先,在一、二季度末,工业增加值增速均出现冲高现象,带动当季GDP增速回升,“季末冲高”成为GDP增速估测的不确定因素。这一现象或跟出口、财政支出的季末走高有关,但目前尚无充分表明,“季末冲高”已成为规律。其次,在三、六月份的工业增加值增速冲高中,均有需求端的“强力带动”:从二月到三月,出口增速从-1.9%大幅升至16%,社零增速从9.5%升值10.9%;固定资产投资增速从8.9%升值9.2%;从五月到六月,出口增速从8.3%升值10.3%,社零增速从10.7%升值11.0%;固定资产投资增速持平。从目前的情况看,九月需求相对于八月的边际变化难以达到类似程度。最后,从目前可获得的PMI指标与高频指标看,各项指标虽整体较强但有所分化。中采PMI指数回升至52.4,其中生产指数回升0.6个百分点至54.7;财新PMI指数回落0.6个百分点,中采与财新PMI指数发生背离。发电耗煤量增速24.4%,较八月明显扩大,但在环保限产背景下,发电耗煤量对生产的指示作用弱化;钢铁高炉开工率与粗钢产量有所回落。整体考虑,预计工业增加值增速回升至6.5%左右。

  

【中信建投 宏观】生产回升难阻经济下行——2017年10月份宏观经济月报

  

【中信建投 宏观】生产回升难阻经济下行——2017年10月份宏观经济月报

  预计三季度GDP增速回落,至6.7%左右概率较大。考虑到七、八月份工业增加值与服务业生产指数(可视为服务业增加值的替代指标)已经公布,可在一定假设下,根据九月份工业增加值的不同情形推测三季度GDP增速。第一,根据季度GDP不变价数据计算,二季度GDP增速为6.85%。第二,七、八月份工业增加值增速分别相对四、五月份回落0.1与0.5个百分点;2016年三季度工业增加值占GDP比重约33%,假设各月占比稳定,则七、八月的工业增加值增速的回落相当于合计拉低三季度GDP增速约0.05个百分点左右。第三,七、八月份服务业生产指数均为8.3%,与二季度各月均值持平;从中采非制造业PMI指数与财新服务业PMI指数看,背离再度出现,假设九月服务业生产指数与七、八月持平,这意味着三季度服务业增加值增速与二季度大致持平。第四,在上述假设下的简单测算显示,如九月工业增加值增速达到8.2%及以上,三季度GDP增速可以达到6.9%;若工业增加值增速为7.0%及以上,三季度GDP增速或达到6.8%;若低于7.0%,则GDP增速可能为6.7%。从目前看,第一种情形的可能性很小,这意味着,三季度GDP增速大概率回落;而九月GDP增速回升至7.0%即相对八月回升1个百分点,这与六月相对于五月的回升幅度等同,如前所述,九月需求相对于八月的边际变化难以达到类似程度。综合考虑,三季度GDP增速回落至6.7%左右可能性相对较大。

  二

  预计社零增速回落,进出口增速回升,投资增速大致持平

  预计社零增速回落。房地产销售方面,十一假期之前,西安、南昌城市掀起新一轮密集楼市调控,九月份30大城市房地产销售日均销售跌幅继续扩大近4.6个百分点,传统的“金九银十”现象未现;从最近两个月的销售数据看,上半年全国商品房与30大城市商品房销售面积增速背离的程度有所减弱,叠加前期销售增速下滑的滞后影响,预计会对家电等相关产品销量增速有所影响。汽车方面,根据乘联会的近期周报,九月前三周零售销量累计同比增长-1.9%,较上月的6.0%明显回落。另外,如后所述,预计CPI同比增速有所回落,对社零名义增速也有所抑制。综合考虑,预计九月份社零增速降至9.6%左右。

  

【中信建投 宏观】生产回升难阻经济下行——2017年10月份宏观经济月报

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